微信公众账号大全,公众号大全,微信公众号收录,微信公众号推广,公众号吸粉教程
ad
主页 > 微信自媒体 >

天风证券:美股回光返照后重新选择方向

2019-03-15 04:45 来源:八窝网 对此文章感兴趣的有:

我们在去年报告《Risk off:四季度全球大类资产配置》《再论美国经济何时见顶》中指出:缩表是导致本轮周期美股提前下跌的诱因,而在今年初美联储对缩表的态度发生了剧烈转向:1月议息会议几乎一致支持年内公布停止缩表的计划。去年四季度全球各类资产价格共振下跌带来的估值大坑顺势迎来一波超跌修复的行情。

今年以来,美联储的前瞻性指引具有两面性:一方面强调经济强劲,另一方面对货币态度宽松,这两者本质上相互矛盾但并不同步——在数据将差未差时政策已转向呵护,因此股债市场走出了一波双牛。

站在当下时点,我们认为美股的下跌修复接近尾声:流动性宽松预期基本被市场定价,联储对是否加息仍存态度摇摆的可能;诸多事件性的潜在利多预期兑现后,风险偏好难以继续提升;下一阶段的风险将回归到业绩基本面,但目前市场对基本面过于乐观。

图1:标普500周期/防御表现与美债收益率的再次分歧

资料来源:Bloomberg,天风证券研究所

一、EPS预期过于乐观

1. 2019年美股EPS可能是负增长

本轮美国经济商业周期的拐点出现在2018年3-4季度,库存、产出、投资的拐点已经明确出现,GDP增速进入回落阶段,消费和就业的拐点可能已经出现,需要数据持续确认。美国经济所处的阶段可能比联储和市场预想的更晚周期,未来1-2个季度经济数据可能出现快速下滑。

美国经济的加速放缓会显著影响企业的盈利。美国制造业PMI领先美股EPS增速1~2个季度,且PMI低于50时,EPS大概率会负增长。美国1月制造业PMI指数从12月59.3大幅下滑到54.1,根据FactSet调查,分析师对今年一季度的业绩增速预期已调至负区间。历史上看,美股业绩单边下行期大概6-7个季度,去年3季度确认本轮周期EPS增速高点,根据推算,EPS增速的底部大概出现在2020年中,因此我们认为19年美股业绩很难达到7.5%的预期增速,相反,存在负增长的风险。

图2:PMI是EPS增速(右轴)的领先指标,且低于50时,EPS大概率会负增长

天风证券:美股回光返照后重新选择方向

资料来源:Bloomberg,天风证券研究所,*2010/3月EPS增速做了outlier处理

图3:对2019Q1盈利增速预期已下调至负区间

天风证券:美股回光返照后重新选择方向

资料来源:FactSet,天风证券研究所

2. 海外经济拖累美股业绩

今年的海外经济可能反而会拖累美国企业的业绩(销售收入和利润)。标普500中44%的收入来自于海外,因此当海外经济表现较好时,美国企业的收入往往相对美国经济有更好表现,例如05-08年,10-11年,以及17年-18年上半年。反之,其他经济体陷入低迷时,则会拖累标普500的收入,例如98-99年和14-15年的中国和日本。今年的海外经济可能反而会拖累美国企业的销售:去年下半年伊始,海外经济开始下滑,美国贸易出口同比增速从年中的5.7%下滑到年底的0%。全球PMI的持续下滑指示海外经济将继续拖累美国销售:中国经济预计继续下行在四季度企稳,日本则会受中国需求下滑影响,且在2014年后再度调高消费税,预计经济仍难有起色;此外,相比98-99和14-15相对稳定健康的增长,欧洲经济当前仍处于下行探底期。

图4:标普500收入增速(左轴,%)与美国GDP增速(%)的背离和海外经济有关

资料来源:Bloomberg,天风证券研究所,*3月EPS增速做了outlier处理

图5:美国经济增速(%) vs 与其他国家经济增速(中国:右轴,%)

资料来源:FactSet,天风证券研究所

图6:美国出口会继续沿着周期轨迹下行

天风证券:美股回光返照后重新选择方向

资料来源:Bloomberg, 天风证券研究所

总的来说,按照历史规律,19年美股的EPS增速很可能为负增长,目前的市场预期有大幅向下修正的可能。

二、估值难以继续扩张

3. 货币政策转向已被充分计价

今年以来的美股上涨主要源于估值的扩张,去年底以来的指数反弹(+17%)基本由估值扩张贡献(TTM PE +17%), EPS贡献为0。估值提升主要因为两方面:一是美联储货币政策态度转鸽推动的流动性预期转向,二是中美贸易谈判乐观的情绪发酵。

图7:SPX涨幅分解:去年底以来的指数反弹(17%)基本由估值扩张贡献(TTM 17%)

天风证券:美股回光返照后重新选择方向

资料来源:Bloomberg,天风证券研究所


ad

  • 共3页:
  • 上一页
  • 1
  • 2
  • 3
  • 下一页
  •  

    (责任编辑:微信自媒体

    相关报道
    

    网站介绍

      八窝网-微信公众账号大全,公众号大全,微信公众号收录,微信公众号推广,公众号吸粉教程

    ad
    ad